➢ 出洋留学的历史复盘：1）1984 年中国绽开私费留学，2000 年加入 WTO 后出洋留 学东谈主数剧增，留学从往常的精英熟悉演变为民众化熟悉。2008 年金融危险后国外留学生 计策大幅放开，迎来加快增长。2012 年开动自若参预平静增长阶段，2019 年出洋留学东谈主 数达到 70 万，同比增长 6%。抽象熟悉部、汇聚国教科文组织数据，2022 年我国留学生 东谈主数揣摸收复到 2019 年的 90%以上。2）全球来看，中国事第一大留学生生源国，占比 15%。中国留学生主要流向施展国度，去往好意思国、英国、日本、澳大利亚、加拿大分袂占 比 28%/15%/10%/8%/7%，共计约占 7 成。

➢ 近期国外招生与国内需求变化：1）全球主要国度留学计策出现分化，好意思英澳加留学 计策略有收紧，但咱们以为总体影响有限。欧亚其他国度保握绽开，韩国、日本留学计策 旯旮愈加积极，重叠安全性、性价比等上风，有望招引更多留学生。2）2006 年以来出洋 留学东谈主群主力一经从商量生自若下移到本科生、高中生，全球民众卫惹事件后高年级段留 学当先收复，2023 年小留学生快速回升，趋势有望握续。

➢ 留学考培与询查商场：1）商场领域：留学考培分为传统出洋熟悉培训（雅想、委托、 GRE 等）和国际课程培训（A-LEVEL、AP、IB 等）。我国每年各样出洋熟悉考生约为 100-120 万东谈主次，以 65%参培率、1-2 万元 ARPU 测算，留学考培商场领域约 80-160 亿元。 留学询查方面，以每年 70 万留学生、60%浸透率、2-3 万元 ARPU 测算，留学询查商场

领域约 80-130 亿元。趋势上看，留学低龄化有望从高课程单价、长讲课周期等方面鼓动 ARPU 高涨。2）竞争时势：留学考培商场“一超多强”，新东方为龙头，第二梯队包括 新航谈、启德、环球雅想等，网点躲避寰球。留学询查商场头部机构包括新东方出路出洋 在内的 5 家老牌机构，领有丰富的院校资源和品牌上风。2020 年全球民众卫惹事件促使 行业洗牌，中微型机构际遇较大冲击，大型机构影响相对较小。咱们测算，新东方商场份 额有所擢升，展望出洋考培/出洋询查商场占有率达 20%/45%，竞争上风得到强化。

➢ 新东方：留学考培与询查业务高度协同，竞争壁垒较高。1）留学考培：新东方课程 家具组合全面且丰富，大要餍足高性价比到高端做事的不同线索需求。凭借宏大的品牌效 应和获客能力，新东方是行业里少数开设线下大班课的机构，领域效应下考培课程单价低 至 100 元/小时。每年寒暑假是考培业务的旺季，营收占比接近 60%。2）留学询查：中 介机构收入着手包括向学生收取的询查费，以及向国外院校收取的返佣。行业来看，北好意思 的询查费一般 4 万元+，而英联邦大多仅 2 万元傍边。但是，大大宗英联邦国度王人提供返 佣，比例为一年膏火的 10-20%，北好意思则较少返佣。抽象来看，对中介机构而言，国别结 构对 ARPU 影响不大。新东方的考培和询查业务高度协同，流量互相革新，得以在偏同质 化竞争的留学询查行业中握续朝上。询查业务的淡旺季和国外院校中式本领关连，从确收 角度看，第四季度收入占比最高。

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